研究員： 袁琤

　　投資要點：

　　單晶爐位居國內(nèi)前列，進口替代已完成。天龍的單晶爐是公司最大的業(yè)務，收入從 2007年的 1.96億，增長到 2010年的 4.26億，2011 年中期為 2.4 億，占收入的 60%左右。天龍的單晶爐在國內(nèi)市場占據(jù)前列位置，市場占有率約為 23%。其他幾大競爭廠商為：北京京運通(38.30,0.00,0.00%)、上海漢虹、北京京儀世紀。目前新增產(chǎn)能中的單晶硅片和多晶硅片比例為3:7，未來單晶爐將維持一個穩(wěn)定的局面。

　　公司多晶硅鑄錠爐正在發(fā)展中，進口替代進行中

　　公司 2011 年中報形成多晶爐 2008萬收入，目前還在小批量供貨階段。公司是否能夠突破大客戶批量供貨，是公司近期增長的關鍵點。2010年國內(nèi)多晶爐外資廠 GT solar的份額在逐漸降低，而國內(nèi)公司如精工科技(33.80,0.00,0.00%)、京運通等多晶硅爐逐漸放量，未來國內(nèi)公司的多晶硅爐的進口替代還將繼續(xù)。

　　硅片擴張步伐有所減緩

　　去年行業(yè)的景氣造成硅片產(chǎn)能擴產(chǎn)過度，導致目前產(chǎn)能過剩，可能影響明年設備的出貨量。目前階段硅片中小廠商的擴產(chǎn)預期減弱，只有大廠才有實力繼續(xù)擴張，但擴張規(guī)模可能會有所收縮，行業(yè)內(nèi)意向訂單能否及時交貨也需要觀察。

　　布局石墨熱場、藍寶石爐、MOCVD 爐、切線機等產(chǎn)品

　　公司通過收購上海杰姆斯 68%股權，進入石墨熱場耗材領域。杰姆斯 2011上半年凈利潤就達到 3361萬。 藍寶石爐方面去年有少量日本京瓷和住友電工代工訂單。MOCVD 設備是與華晟光電合資研發(fā)，其團隊具有一流半導體薄膜沉積設備和 MOCVD 技術。MOCVD 是 LED 行業(yè)投資最大的上游設備，技術難度較高。多線切割機領域目前由外資壟斷，國內(nèi)真正量產(chǎn)企業(yè)沒有，公司是國內(nèi)較早從事線切割機研發(fā)的企業(yè)，未來市場空間較大。

　　盈利預測與估值

　　我們預測 2011年、2012年和 2013年公司的 EPS分別為 0.8元、1.22元和 1.64元，給予 2011年 30倍 PE，目標價格 24元，增持評級。

　　風險因素

　　光伏市場大幅低于預期，多晶硅鑄錠爐、藍寶石爐等產(chǎn)品市場開發(fā)低于預期。